介绍:
【海通计算机】精选赛道，聚焦产业真成长—计算机16年中报总结（系列1）
2016-09-05 海通计算机
1业绩增长：高增长势头依旧
2016年上半年计算机行业营收同比增长15.3%，较去年同期的10.5%有所上升，为近六年最高。行业整体净利润增速高于营收增长，上半年净利同比增长26.2%，去年同期为23.2%，高增长趋势依旧。
总体评价，对于计算机行业来说，2016年上半年高增长势头依旧，这也验证了我们年初时的判断，上半年计算机行业增长会非常好。同时，考虑到部分细分行业，如智慧城市、信息安全等，存在收入确认季节性因素，或者短期项目确认周期因素，四季度相对是集中确认期，预计全年计算机行业营收仍将保持较高增长。
2016年上半年净利增长明显高于营收。一方面，行业整体利润率在提升；另一方面，我们也持续看好营收高增长的公司，因为其反应了市场需求和公司竞争力，是公司未来能否持续增长的重要指标，而净利高增长可能有外延和投资收益等非内生因素。
从二季度单季数字看，净利增速增长略低于营收增速增长，主要是因为行业平均销售和管理费用率略有提升。
横向对比各行业2015H1和2016H1的业绩增长，计算机处于前列。2016H1计算机行业营收增长在各行业中较为突出，排名从去年同期的第6上升为今年的第4，而净利增速也上升1名，整体保持较高景气度。
从细分领域看，硬件向软件过度的产业格局依旧
硬件板块业绩正增长，增速不大。计算机硬件板块2016上半年归母净利略微上升，为2.1%，相比去年同期的负增长有所好转，不过增速仍然相对较低；硬件板块营收增速有所回升，2016H1增速为1.9%，而去年同期为-0.42%，整体保持稳定微弱正增长。
软件板块持续高增长，由硬件向软件转变的产业格局依旧。软件板块2016年上半年营收增长37.5%，相比去年同期的35.6%略有上升；归母净利增速49.3%，相比去年同期的50.8%基本不变。目前来看，软件板块依旧保持高景气的上升趋势，以网宿科技为代表的计算机软件股业绩不断释放。我们看好产业格局由硬件向软件转变的发展趋势，软件板块收入的持续高增长表明市场需求旺盛且在持续增长。
服务板块归母净利增速略有下滑。服务板块2016年上半年营收增长25.3%，增速较前期的11.4%大幅提升；归母净利增长20.7%，相比去年同期的24.5%略有下降。
IT的创新浪潮，硬件和软件交替，此起彼伏，各领风骚。过去几年，软件的创新层出不穷，从云、大数据、O2O、金融科技，到无人驾驶、人工智能，实则是算法精确性的提升，本质仍是软件创新。对于计算机产业来说，软件的核心创新主导地位在相当长时间内不会改变！
我们自年初以来一贯强调今年不追风，扎实基本面个股研究贡献真正收益，今年也给了我们静心思考产业方向和聚焦优质个股的时间。国务院近日印发了《“十三五”国家科技创新规划》，这是自党的十八大以来吹响建设世界科技强国号角后的第一个科技创新规划，意义非凡。对计算机行业来说，未来10年在资金、人员、产业政策上的支持力度空前，那些符合产业大方向，拥有关键技术和在产业链中拥有独特地位的公司拥有长期投资价值。
我们看好以云计算大数据、IT安全、金融科技、人工智能等为代表的软件板块。云计算IaaS层国产化运营逐步推进，SaaS层深入应用；IT安全方面，云安全、数据安全防护、移动端安全将成为主营方向；人工智能方面，深度学习为代表的算法层逐渐成熟，语音、视觉为代表的应用层渐次落地。上半年行业业绩增速，特别是软件板块的持续高增长，也印证了我们的看法。
随着各行业数据处理和分析的需求进一步上升，软件和整体解决方案服务占比将有所提升，带动行业整体毛利率水平持续上升。考虑到行业的季节波动性，我们预计全年营收增速有望达到15%-20%，同时净利润增速有望保持在30%左右。
2盈利能力：毛利率提升，行业盈利能力提高
收入结构优化带动毛利率持续上升：总体来看，2016年上半年的毛利率为26.4%，较去年同期提升了2.3个百分点，行业毛利率呈持续上升态势。单季度来看，Q2毛利率较Q1提升了1.8个百分点，达到了27.0%。行业毛利率的持续上升的原因可能是云计算、智能安防等细分领域已经过了硬件密集布设期，同时信息安全服务、大数据态势感知、互联网金融服务、大数据分析等服务需求的上升带动行业结构进一步优化，软件和服务占比持续上升。
销管费用率保持平稳：2016年上半年销售费用率7.1%，较去年同期提升0.3个百分点。单季度来看，Q2销售费用率为7.0%，较16Q1的7.3%变动不大。行业整体的销售费用率保持稳定。
管理费用率有所增长：2016年上半年管理费用率13.2%，较去年同期提升1.1个百分点。研发支出和股权激励费用摊销下行业整体管用率略有提升。单季度来看，Q2管理费用率为12.7%，较Q1的13.8%略有下降，但较15Q2的11.7%增长较多。
实际所得税率： 2016年上半年为15.2%，较去年同期的17.3%略有下滑；Q2计算机行业实际所得税率11.2%。
总结：综合来看，上半年计算机行业的毛利率有所提升，且增速高于销售费用率和管理费用率增速，行业整体盈利能力持续提高。两项费用中，上半年管理费用略有增长，销售费用率提升比例不大。管理费用的上涨主要是由于研发支出的增加和股权激励费用的摊销，反映了行业公司更加积极地投入技术开发和重视人才的留用，有利于行业整体发展。单季度来看，二季度行业毛利率上升，销管费用率上升幅度不大。
3员工薪酬：员工人数高增长，人均薪酬增速不大
截止2016年6月底，计算机行业上市公司员工总数约为46万人，同比增长13.8%，相比去年同期的11.8%增速有所上升；而人均薪酬方面，我们以支付给员工以及为员工支付的现金总额为计算依据，2016上半年人均薪酬为7.5万元，相比去年同期的6.8万元增长9.55%，高于去年同期的增速。
整体来看，2016年行业从业人员和人均薪酬均保持一定增长，但员工人数增速高于人均薪酬增速，说明行业对应届生等新员工的录用比例仍在上升，但高端计算机人才并没有大量涌入，导致行业薪酬增速略低于从业人员速度增长。近年来，移动互联、大数据、云计算等概念的火热使得学生毕业后选择从事计算机行业的比例有所上升，供给的增加使得上市软件公司在中低端人才领域并不缺乏。
4扣非净利增长：高增长公司比例略增，趋势向好
整体来看，16H1扣非净利增长较15年H1变化不大，业绩高增长的公司略有增加。从扣非净利增速分布来看，业绩正增长的公司比去年同期增加6家，其中2016年H1超过50%的有40家，较上年的37家有一定提升，优质企业的业绩增长加速。
注意到一些细分板块的领头公司在2015年实现高增长后，2016年上半年这些公司的业绩增长有进一步加速趋势，如信息安全领域的绿盟科技、蓝盾股份、任子行等；云计算和基础IT领域的网宿科技、同有科技，东方通等；金融IT和SaaS服务的长亮科技、赢时胜、超图软件、信雅达、同花顺等；也有一些公司在经历了15年的业绩低迷后，16年业绩增长出现拐点，如建筑信息化领域的广联达等。
5内生增长与外延并购分析
根据我们统计，2015年1月至2016年06月底，计算机行业发生的兼并收购案例共125起，交易金额达到627亿元。从季度并购数量比较来看，2015年第二季度达到顶峰，下半年和2016上半年逐渐放缓。但从交易总额角度，16年第一季度的兼并收购交易总额大幅超出了去年同期水平，同比增长152.5%。
从并购案例涉及到的细分领域来看，大数据、企业SaaS、互联网金融以及信息安全成为并购案例较多的几个板块。我们认为：
第一，外延并购带来业绩提升，15年第二、三季度呈现的并购热潮将为16年行业业绩提供有力保障。从数据统计可以看出，并购数量及金额在15年第二季度呈现井喷。由于企业并购从首次披露到交易完成、合并报表需要大致约6到9个月时间，预计16年中报和三季报会有大量企业完成并表，从而外延驱动实现净利润增长甚
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