亏损11.4亿！国铁历史性财报背后真相

亏损11.4亿！国铁历史性财报背后真相 原创 2017-10-31 张银银 本文系杠杆游戏（“各有态度”签约作者）创作，未经授权，禁止转载！如需转载，请获取授权。另，授权转载时还请在文初注明出处和作者，谢谢！ 撰文|张银银 各位杆友好，这里是“致力于用数据读懂经济中的杠杆和泡沫”的杠杆游戏。 我是杆姐。 今天我们要聊的话题是：亏损11.4亿！国铁历史性财报背后真相 国铁总公司的债务、盈利能力向来受到关注。 2017年前三季度，营业利润为366.31亿元，税后净亏损11.4亿元。 媒体报道，中国铁路总公司2017年三季度财务报告10月31日在上海清算所发布。杠杆游戏找来了《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》，并结合相关财务资料，试对国铁总公司最新的财务状况进行一个简要分析。 近期，国铁总公司旗下各路局正进行公司制改革。部分路局已经挂牌集团公司，如郑州铁路局，已经更名中国铁路郑州局集团有限公司（简称郑铁集团），并任命董事长。 这份财报，可以说是国铁总公司旗下各路局，全面完成企业化改制前的最后一份财报。随着我国快速铁路路网的逐步完善，新票价体系的落地，公司化运营的增效，未来，国铁总公司的营收、利润或有改善。 当然，那都是后话了。还是先来看看，国铁总公司这份具备历史意义的2017年三季报。 1 资产接近7.5万亿元，但负债率略有下降 《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》显示，截至2017年9月30日，国铁总公司总资产为74502.5亿元，总负债规模为48250亿元。 图1.截至2017年9月30日，国铁总公司资产情况 图表来源|《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》 如上图1，值得注意的是，相较于2016年末，国铁总公司今年1-9月增加资产近2000亿元，其中主要为固定资产，增加超过1000亿元。说直白一点，主要就是新建成的铁路和站场。 按照往年的规律和国铁总公司的计划，年末还会有大量新线投用。这意味着，国铁总公司的资产年底还将有大幅增加。 当然，国铁总公司庞大的资产，首先来自于继承铁道B多年的家底，加之近年来国铁总公司的固投一直较高，所以资产总额越来越高，近几年都保持了每年6000亿元的资产增速。 2017年能否实现这个量级的资产增加呢？ 有一组数据很有趣，2014年投产新线8427公里，其中高速铁路5491公里；2015年我国投产新线9531公里，其中高速铁路3306公里；2016年投产新线仅3281公里，其中高速铁路1903 公里。 而根据2017年的铁路建设计划，投产新线约2100公里、复线2500公里、电气化铁路4000公里。这意味着预计2017年投产新线，相较2016年再次减少。 与此同时，国铁总公司的资产负债率，2017年前9月，略微下降。三季报显示为64.76%。而此前3年，分别为65.52%、65.57%、65.03%。 图2.2014-2016年国铁总公司资产负债情况 图表来源|《中国铁路总公司主体与相关债项2017年度跟踪评级报告》 2 前三季度税后利润净亏损11.4亿元 如下图3可见，2017年前三季度，国铁总公司营业利润为366.31亿元，税后净亏损11.4亿元。当然，这不代表2017年国铁总公司一定亏损。 图3.2017年前三季度，国铁总公司营收及利润情况 图表来源|《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》 2016年上半年，甚至全面，国铁总公司实际一样陷入亏损。最终靠22.49亿元的负所得税，扭亏为盈10.76亿元。 2016年，国铁总公司实现收入合计9074.48亿元，同比下降0.96%，主要系其他收入下降所致。收入构成中，运输收入占65.33%，占比有所上升，其他收入（指铁路运输企业投资的控股企业及其他企业收入）占34.67%。 从运输收入构成看，2016年，国铁总公司实现货运收入2541.45 亿元，同比下降8.40%，占运输收入的42.87%；客运收入为2817.47 亿元，同比增长12.41%，占运输收入比重为47.53%；其他运输收入536.61 亿元，同比下降3.57%，占运输收入比重为9.05%。 总体看，货运收入有所下滑，客运收入不断增长，客运收入已经超越货运收入成为运输收入的主要构成。 而2017年前三季度，好消息是，杠杆游戏注意到，货运总发送量21 8286万吨，去年同期为19 1687万吨，增幅达13.9%。同期，旅客发送量增幅只有9.1%。 还值得注意的是，2016全年，货运总发送量增速为-2.3%。可见，2017年的表现和经济企稳、回升关系密切。 评级机构认为，铁路运输作为中国主要运输方式在短期内不会发生改变，相对较低的运输成本使得铁路运输在与公路、民航运输等方面处于较大的优势，随着国民经济的快速发展，对铁路运输的需求将越来越大，结合铁路运价的提升，铁路收入将会保持较大的规模，同时在成本上升的情况下，铁路运费尤其是货运价格还有上升的空间，这或将支持铁路总公司未来收入增长。 此外，随着铁路投融资体制、运价体系改革和公益性补贴机制的建立，铁路总公司盈利 能力有望得到提升。 3 最新负债已超4.825万亿元，但债务增速放缓，发债成本低到惊人 是的，国铁总公司的债务还在持续增加，但增速放缓。 根据《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》，如下图4，截至2017年9月30日，国铁总公司负债已经超过4.825万亿元，不过只比2016年末多了1000多亿元。其中逾4.085万亿元为长期负债。 图4.截至2017年9月30日，国铁总公司债务状况 图表来源|《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》 长期负债意味着什么呢？首先是期限长，动辄三五年，另外是利率低。《中国铁路总公司主体与相关债项2017年度跟踪评级报告》显示： 国铁总公司于2013年5月发行中期票据200亿元，债券期限5年，简称“13 铁道MTN1”，采用固定利率，票面年利率4.50%； 2014年4月发行中期票据200亿元，债券期限5年，简称“14 铁道MTN001”，采用固定利率，票面年利率为5.70%； 2014年10月发行中期票据100亿元，债券期限5年，简称“14 铁道MTN002”，采用固定利率，票面年利率为4.73%； 2014年11月发行中期票据100亿元，债券期限5年，简称“14 铁道MTN003”，采用固定利率，票面年利率为4.40%； 2015年3月发行中期票据200亿元，债券期限5年，简称“15 铁道MTN001”，采用固定利率，票面年利率为4.88%； 2015年11月发行中期票据100亿元，债券期限5年，简称“15 铁道MTN002”，采用固定利率，票面利率为3.51%； 2016年5月发行中期票据150亿元，债券期限5年，简称“16 铁道MTN001”，采用固定利率，票面利率为3.35%； 2016年6月发行中期票据200亿元，债券期限5年，简称“16 铁道MTN002”，采用固定利率，票面利率为3.46%，上述债券均无担保。 过去几年，国铁总公司的债券发行成本有高有低，但结合当时的基准利率，整体都是很低的。可以说，是低到极致，基本和国债一个水平。 此前，杠杆游戏梳理《2016年中国铁路建设债券募集说明书》还发现，主要银行给予国铁总公司的授信都比基准利率下浮10%。 下图5我们发现，国铁总公司近两年的年利息支出在700多亿元。而2013-2014年时，利息支出分别为，535、630亿元。2017年前三季度此数字接近500亿元。 图5.2017年1-9月，国铁总公司汇总资金流量表 图表来源|《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》 利息支出近两年还算稳定。 不过，还本付息方面，2016年达到顶峰超过6000亿元。2017年前三季度也超过4100亿元。而上图5显示，2016年贷款接近1万亿。 从2013年开始，国铁总公司的国内外贷款逐年跨越了4000、5000、6000亿元级。贷款增速和绝对数字不可谓不高。2016年攀升的贷款，未来会显示出压力。 以上数据全部出自： 《中国铁路总公司2017年三季度财务报告》 《中国铁路总公司2017年半年度审计报告》 《中国铁路总公司主体与相关债项2017年度跟踪评级报告》 今天的杠杆游戏就到这里，我们明天见！ 欢迎各位杆友关注我们的微信公众号：杠杆游戏以及备用号“泡沫帝国”。 “杠杆游戏”文字类已入驻以下平台 微信公号、天天快报、大鱼号、一点资讯、网易新闻、百度百家、新浪财经头条、今日头条、界面、财新网、知乎、搜狐新闻、WiFi万能钥匙、脉脉、新浪微博、房产圈、环球老虎财经、雪球、同花顺财经、可来、蚂蚁财富社区等 “杠杆游戏”音频类已入驻以下平台 喜马拉雅\考拉\蜻蜓\荔枝\企鹅\凤凰*FM、懒人听书 “杠杆游戏”问答类已入驻以下平台 分答、问房 感谢大家的关注！我们明天见！