唐涯：期权是个什么东西？

嗨，我是北大的教授唐涯。 上周五证监会发通知，正式批准上交所今年的2月9号开始上证ETF期权的试点交易。 期权是个什么东西呢？我们可以从字面上来理解：期是“期限”，权是“权利”。期权的持有人按照合同规定，享有在某个特定时间以某个特定价格买入或者卖出某个产品的权利。有权利当然有义务 – 为了享受这个权利，你必须付出一定代价，这个就是期权的价格。在期权的合同中，这个”特定时间“叫做”到期日“，”特定价格“叫做”行权价格“，这个产品叫做”标的资产”。 金融产品的期权，当然就是在某个特定时间以某个特定价格买入或者卖出某个金融产品的权利。举个例子，今天你拥有一个股票A一年期的买入（卖出）期权，如果行权价格是90元，那就意味着一年后的今天，你可以用90元一股的价格买入（卖出）股票A。要注意的是，这个权利是一个选择权，并没有强制性。假定一年后股票A 价格大大高于90元，你当然希望用90元买入股票，但是如果股票价格低于90元，你可以选择”不行权”。（同理，如果股票价格下跌到90元以下，你会希望用90元的价格卖出股票，但是如果价格上涨，你也可以“不行权“。 ）由此看来，股票期权为投资者提供了对冲自己风险敞口的一个工具。 从世界历史看，早期成型的期权交易应该起源在荷兰（顺便说一句，好多金融产品创新都起源子在荷兰，或者是移民到美洲大陆的荷兰移民呢）。17世纪荷兰全国陷入了郁金香狂热中。为了避免郁金香价格波动带来的风险，一种交易合同开始在市场上流行。郁金香种植者购买“卖出合同”，也就是买入“在未来特定时间以特定价格卖出郁金香”的权利，这样就避免了郁金香价格下跌的风险。而郁金香交易者则购买“买入合同”，也就是买入一个“在未来特定时间以特定价格买入郁金香”的权利，藉此避免了郁金香价格上涨的风险。这就是著名的”郁金香期权“。后来，这些合同的交易量越来越大，其二级市场也就随即应运而生。有二级市场后，很多人发现，除了防范价格波动风险外，交易合同本身就是一个完美的金融产品，聪明人可以利用其价格波动获取利润。所以呢，期权实际上又是一个投机套利的工具。 关于股指期权，期货，还有国债期货的话题，我们以后可以开一个金融衍生品的专题讨论。因为我总是感觉到，未来十年中国金融市场的增长点会在金融衍生品和债券市场上。产品越来越多，市场会越来越好玩。 顺便吐个槽，有人热情洋溢的宣称“这是我国资本市场的’期权元年’”。虽然说这倒也不值得较真，不过，我觉得白纸黑字还是要注意点准确性。实际上早在2005年，证监会就曾批准了50多 家上市公司发行权证。权证叫warrant, 就是期权的一种。今年可真不是什么元年。