介绍:
【红色华润·商业传奇（11）】
成功探秘：并购
电影《当幸福来敲门》中有一句经典台词：“You want something.Go get it！”。好的战略经常有，但没有好的实施等于零。进军内地的华润有连通国际资本市场的优势，但缺少内地行业发展的资源和背景，在既无人才、技术基础，又缺少行业经验的条件下，最有效的手段自然是并购。华润的投资并购不是简单的“买买买”，而是战略引领下有目的、有计划、有组织的并购和整合，并且形成了进行投资并购的“七条选择标准”：熟悉的行业；增长性强的行业；成本高，具有技术、资金壁垒，甚至有垄断性质的行业；有条件成为行业领导者，综合实力最终能达到行业前三名；符合国家产业政策；有能力与国际同行业抗衡的行业；与华润已有业务组合形成有机联系实现协同的行业。纵观华润发展历史，华润的投资并购令人印象深刻的有以下几个方面：
一、几乎每个主营业务都由并购而来
华润的产业发展带有传奇色彩，几乎每个主营业务都是从零起步，通过投资并购扩张而来。华润的并购都有行业意图，目的是占据行业领导地位。通过并购重组，华润将被并购企业的人才、技术、渠道、装备等悉数收入囊中，并进行有效整合。并购不仅是存量资产的转移，更是整合聚变、谋求增量的过程。华润前总经理宁高宁认为投资并购的最高境界就是用高P/E（市盈率）的股票，收购低P/E的资产，然后通过良好的经营管理提高企业价值。
华润通过多种并购手段实现快速扩张、整合发展：横向并购，形成规模优势，如啤酒、电力、燃气、水泥、医疗；纵向并购，形成产业链优势，如医药，既进入制药领域，又进入药品分销和零售领域；直接并购优势企业，形成俯冲之势，如华润化工并购当时全球单线规模最大的瓶级聚酯切片生产企业常州安德利公司，进而再新扩建生产线，对储罐、码头进行升级改造；混合并购，兼而有之、多措并举，形成后发优势，如华润医药、微电子。
华润医药就是混合并购的例子。在华润医药的并购发展中，既有横向并购东阿阿胶、****医药板块、三九集团、北京医药集团、双鹤药业、湘中药业和江中集团，又有纵向并购，收购了华润零售集团医药业务100%股权，获得华润堂全部零售药店业务，进入医药分销零售领域，将华润医药商业集团由区域性公司发展为全国性公司，扩大核心业务。
二、主营业务板块通过打造上市平台募集资金
对于重点发展的业务，华润以并购和内部重组的方式快速进行资产聚集，并打造为专业子公司，然后在资本市场IPO或借壳上市，募集资金，进一步并购整合发展。经过多年的持续努力，华润在主营实业板块都打造出上市平台，大消费板块有华润创业，综合能源板块有华润电力、华润燃气，城市建设运营板块有华润置地、华润水泥，大健康板块有华润医药、华润医疗，微电子业务有华润微电子。资本市场为华润的扩张，源源不断地提供着攻城略地的“子弹”。
华润在进入一个新的领域时，必先找到产业合作伙伴或收购其中的优势企业，打造一个平台，再去攻城掠地。如在零售业，华润并购了深圳万佳超市, 成立华润万家超级市场有限公司，以此进军全国连锁超市行业；在啤酒业，华润收购了沈阳雪花啤酒，随后引入全球第四大啤酒公司南非SAB啤酒集团，在SAB协助下，华润对啤酒企业的收购过关斩将，捷报频传；在地产领域，华润控股华远，携手万科，以华远为基础打造华润北京置地，然后在香港上市；在医疗健康领域，控股在香港上市的中国最大民营医疗服务产业集团——凤凰医疗，吸收了凤凰医疗在医院改制、管理、药品耗材集采等方面的经验，将其打造为医疗产业发展平台。
三、投资并购方式灵活、形式多样
华润在资本市场上可谓长袖善舞、机动灵活，通过孵化上市、配股、增发、资产注入、股权置换、借壳上市、退市等多种手段，不断叩击市场神经。
1.平台孵化、分拆上市
上市平台华润创业：华润采取了配股、扩股、发行可转换债券、银行融资等方式，将旗下优质资产注入上市公司华润创业，先后孵化出华润置地、华润水泥、华润燃气、华润啤酒等上市公司，从华润置地分拆出华润万象生活，在香港联交所成功上市。
上市平台华润励致：华润将微电子业务资产注入上市公司华润励致，实现微电子借壳上市；继而华润励致收购联交所上市公司华润上华科技，并把微电子业务全部资产注入华润上华科技，将其更名为华润微电子。完成科技孵化使命后，华润励致收购华润旗下燃气业务，剥离其他业务变成了华润燃气，燃气业务得以上市。
2．现金收购股权
华润多次在英属维尔京群岛、开曼群岛注册壳公司，然后壳公司收购某项业务，再以旗下业务申请香港联交所上市。例如，华润控股征地拆迁、工程管理和项目运作经验丰富的北京华远成立华润北京置地。1994年11月，华润创业联合香港太阳世界、美国国泰财富共同出资，在英属维尔京群岛注册坚实发展有限公司，坚实发展公司认购北京华远股份，成为北京华远控股股东。坚实发展公司的全部资产就是所认购北京华远的股份，经过一系列复杂操作，坚实发展公司在香港上市，即为华润北京置地。
3.资产重组，股权置换资产或资产换股权
华润医药以股权换资产并购北京医药。2011年，华润医药与北京医药战略重组，北京医药成为华润医药的全资子公司。原北京医药出资人权益转为华润医药的股权。
华润医疗以资产换股权并购凤凰医疗。2016年，华润医疗将旗下部分医院资产注入凤凰医疗，华润医疗成为凤凰医疗第一大股东。
华润啤酒股权换现金+资产。华润以243.5亿港元对价向荷兰酿酒商喜力配售新股，喜力占扩股后总股本的40%；用23亿元人民币收购了喜力的中国资产，经过几番运作，成就了一个市值千亿港元的啤酒上市公司。
4.退市
上市业务遭遇发展瓶颈可以选择退市，以维护自身在资本市场的品牌优势。2000年11月，华润创业以23.9亿港元收购公众股东持有的46.5%五丰行股份，五丰行成为华润创业全资子公司。这是华润，也是香港红筹企业上市以来的第一次退市。2003年7月，华润整合旗下相关业务组建华润水泥，在香港上市。后来水泥行业竞争激烈，出现行业性利润萎缩，华润水泥股价低迷，2006年7月华润将其退市。2008年水泥需求上升，华润水泥营业额增加到60亿元，2009年华润又将其重新上市。
华润微电子是多种并购方式的集大成者，其并购方式包括借壳上市、现金收购资产及股权、退市、股权划转等。2000年，华润成立了微电子控股公司，将其注入上市公司华润励致借壳上市；2002年华润励致收购中国华晶电子集团，一跃成为最大的国有微电子企业。2004年，华润在英属维尔京群岛注册成立华润上华，将无锡上华等相关资产在香港上市，即华润上华。此后，华润励致不断增持并绝对控股。2008年，华润上华收购母公司华润励致旗下全部半导体业务资产，并更名为华润微电子股份。2011年，由于股价长期低迷，需要长时间培育，华润微电子股份在港交所退市。2017年，华润微电子通过股权划转成功并购重庆中航微电子公司。2020年华润微电子在科创板上市。
四、特殊资产处置提供有效保障
“花无百日红”，持续经营的企业往往会产生不良资产。华润认为不良资产是一个具体时空条件下的相对概念，随着时空变化和有效管理，资产价值是有可能改变的。所以，华润将“不良资产”称为“特殊资产”。 1994年华润与日本合资成立的东莞水泥见证了华润特殊资产管理的开始。东莞水泥因业绩不佳被列为非核心资产第一项，几经资本结构和商业模式的调整，发展为华南区域最具竞争力的水泥和商品混凝土供应商，华润水泥板块的核心企业之一。1999年4月，华润成立特殊资产管理部，负责统一经营集团全部特殊资产。特资部成立以后的四年时间里，剥离处置特殊资产近100亿元，约占2000年前后集团资产规模的20%，既提升了资产质量，又优化了业务结构。
2006、2007年华润受命重组中国****和三九集团为特资部带来了机遇和挑战。****原是***国资委直接管理的中央企业，其纺织板块规模全国第一，医药板块也处于行业龙头地位，员工18万人，但长期亏损、陷入债务危机，且大部分资产、业务与华润主业不契合；三九集团下属公司234家，横跨医药、酒店、食品、房地产等产业。这些资产处置和人员安置都是“难啃的硬骨头”。
华润采用庖丁解牛式的分拆重组，重构华源系、三九系7家上市公司，转让100余家企业股权，灵活运用分拆购买、股权转让、以资抵债、司法拍卖、破产清算、破产重整等手段，妥善安置和分流员工20余万人。期间，2010年华润以特资部为基础成立了华润资产，华润资产全程参与了华源与三九的重组整合，成立至今整合单体企业700余家，重组资产规模达580亿元，重组债务规模超过600亿元。
华润对珠海市商业银行的重组，成功剥离近30亿元不良资产，并通过后续的清理处置、运营管理，实现了不良资产的大幅增值。时任总经理宁高宁感慨地说：“华润集团应该感谢特资部，因为特资部不仅仅是给华润集团的资产清理工作创造了一个工作方法、一种思维模式，更重要的是他们在处置过程中为华润集团探索出一条资产管理之路，带出来一支正在专业化的队伍。”
五、利用基金发展壮大
在探索业务创新时，华润高度重视产业基金、私募基金的作用，基金投资和产业投资协同发展。华润旗下基金按产业板块布局，并突出重点，在消费、综合能源、城市建设与运营、大健康、科技与新兴产业等领域均有基金。这些基金大多由华润资本发起设立及运作，也有华润业务板块子公司发起。
华润在设立基金的时候，尽量引入具有行业智慧的资本，以便吸收运用各家的专业能力。例如，华润和百威英博的家族基金Verlinvest成立合资公司华润维麟，从事大消费、健康养老领域的投资，旨在利用Verlinvest在国际金融投资、国际大型消费品公司管理、北欧养老服务等领域的丰富经验和广泛影响力。
截止目前，华润旗下基金规模超千亿元。大健康并购基金也在筹备中。这些基金紧紧围绕产融结合发挥了重要作用。华润维麟2016年投资了瑞典燕麦奶品牌Oatly，并成为第一大股东，2021年5月，Oatly在纳斯达克挂牌上市。旗下全球并购基金参与了对澳大利亚最大癌症放疗与心脏病治疗服务公司GenesisCare的并购。华润医疗器械基金，作为特殊目的基金主导了对迪瑞医疗的收购。
六并购也可以用作财务性投资
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